原创：沐辰

来源：柒财经

图片来源：由无界 AI工具生成

“我们正处于人工智能的 iPhone 时刻。”这是黄仁勋在英伟达发布 NVIDIA DGX Cloud 人工智能云服务时所说。伴随着 ChatGPT 的出现，催动大模型甚嚣尘上，它也成为整个 2023 年人工智能市场的写照。

当下，若哪家科技公司还没有搬出自己的大模型，或对外明示要做大模型的雄心野望，恐怕在行业里就有点非主流了。

今年 4 月，昆仑万维 CEO 方汉亮相了自家的大语言模型——天工 3.5。这是继百度文心一言、阿里通义千问、360 智脑后，为数不多已进行内测的中文大语言模型。

于现场，天工 3.5 展示了写周报、写招聘岗位、写代码，回答奇怪提问等功能。坦白地讲，在见识过 ChatGPT 的强大后，以及有百度文心一言和阿里通义千问先入为主，网友对天工 3.5 并无太多新奇之感。

一位实测过的用户称道，“文科勉强及格，但在数理、逻辑推理等场景，天工 3.5 与 ChatGPT 差距很大。”

可尽管如此，搭上 ChatGPT 的“东风”，让昆仑万维在资本市场平步青云，股价从年初的 15 元/股左右一路涨至 5 月 8 日最高 70.66 元/股，翻了至少两番，市值陡增 600 多亿元。

不过，细看昆仑万维这些年的业务发展情况和相关技术储备，即回归到股价背后的基本面和支撑力，昆仑万维的不稳妥迹象很明显。

赶场：从一个概念到另一个概念

提及昆仑万维，很少有人能搞清楚它到底是干什么的：游戏、软件、内容、P2 P、直播、元宇宙、社交平台、新能源……

很大程度上，其就像轮动板块，哪个概念火，哪个题材响，就冲向哪个。

2007 年，周亚辉从千橡世纪离职，创立昆仑万维，专注网页游戏开发。之后几年，一直到 2015 年初在深交所挂牌上市，游戏是公司的绝对担当，收入占比高达 97%。

可在 IPO 募集到 13 亿元后不久，周亚辉便“不老实”了，开始奋力延展边界。

据不完全统计，2015 年 – 2020 年，昆仑万维做了这些多元化动作：

◆ 2015 年，正值国内互金风起云涌，昆仑万维密集投资包括趣店、随手科技、银客网等在内的多家 P2 P 公司，更是在 2017 年 8 月亲自下场，以自有资金 5 亿元设立全资子公司，拿下网络小贷牌照。

◆ 2016 年，分别以 9300 万美金、10.2 亿元对价收购同性交友平台 Grindr 61.53% 的股份，棋牌类休闲文化竞技平台闲徕互娱 51% 的股份，还联合奇虎 360，豪掷 12.3 亿美元把挪威浏览器厂商 Opera 纳入囊中；同年，抓住直播经济的红利，6800 万美元和映客拉上关系。

◆ 2017 年，领投新型互联网内容品牌新世相超 1 亿元 B 轮融资。

◆ 2018 年，1.5 亿元投资 K12 在线教育品牌“成长保”B + 轮，3000 万美元战略投资 Star Group。

◆ 2019 年，5000 万美元投资自动驾驶品牌小马智行 Pony AI。

◆ 2020 年，出资 7000 万美元投资滴滴。

此外，扒开快看漫画、达达、8 H 床垫、如涵电商等公司的股权结构，也能看见昆仑万维的身影。可以说，“资本买手”已逐渐取代原来的游戏开发商，成为昆仑万维的新标签。事实亦然，2022 年游戏对昆仑万维营收的贡献已下降至 15%。

2021 年以后，被市场追捧的元宇宙、新能源、AIGC（AI 技术自动生成内容的生产方式），则是昆仑万维新的押注方向。

2021 年，昆仑万维在财报中写道：“Opera 的游戏浏览器与游戏引擎进一步加深结合，加速在元宇宙方面的布局”，引发深交所关注；2022 年，基于新一轮能源革命的机遇，增资“绿钒新能源”，获得对方 60% 的股权；来到 2023 年，便是轰轰烈烈的 AI 大模型。

不难看出，赶场式“蹭热点”，闪电式“追风口”，昆仑万维每一步都踩的很准，且往往收获不错的结果。比如 2021 年的元宇宙，今年的大模型，不论落地成效几何，能否给业绩添砖加瓦，反正二级市场已“先涨为敬”。

然而，一处尴尬却不容忽视的地方是，大模型视算法、算力、模式设计、数据处理、模型应用等技术为第一原动力，在企查查搜索昆仑万维，其只有 7 条专利信息，39 条软件著作权，也未发现与之相关的专利。

另据柒财经了解，天工 3.5 为昆仑万维与奇点智源共同打造，后者才是真正的技术提供方。按照双方签订的协议：“中国版类 ChatGPT 的知识产权归奇点智源所有，昆仑万维享有未来商业化产生的净利润的 50%。”

图源：互动易

也就是说，由此产生的盈余，昆仑万维要分 50% 给奇点智源。同时，过度依赖投资收益的弊端，正在业绩端显现。

投资跑不出业绩“加速度”，成长性存疑

业务多了，是不是利润也就多了？在昆仑万维身上，似乎不是这样的。

2017 年 – 2022 年，通过不断财务并表，昆仑万维完成了一家游戏公司向全球化互联网平台的角色转变，裹挟着 Opera、StarMaker、Ark Games、闲徕互娱系列游戏等核心旗舰应用，营收从 34.36 亿元壮大到 47.36 亿元。然而，在盈利规模上，除了 2020 年因出售 Grindr 股权获得 33.62 亿元的投资收益，当年利润暴涨外，其余几年都相对平淡。

2022 年，昆仑万维实现营收 47.36 亿元，同比减少 2.35%；实现归属净利润 11.54 亿元，同比 2021 年减少 25.49%，也比 2019 年的 12.95 亿元减少 10.89%，仅比 2018 年的 10.06 亿元增长 14.61%。

换言之，收购带来的主要是体量，而不是成长性。这点从其扣非净利润入手更加直观，2017 年 – 2022 年，该指标从 9.89 亿元到 11.54 亿元，期间复合增速只有 2.6%，说明主营业务增长近乎停滞。

对于 2022 年净利润的滑坡，昆仑万维表示，“主要系公司对宏观环境研判后，主动采取更审慎的投资策略，导致投资相关收益同比有所减少。”

财报显示，昆仑万维 2022 年的投资收益为 1.41 亿元，较上年同期的 16.65 亿元减少 91.53%，约 15 亿元。

这个冲击对赚钱依靠投资拉动的昆仑万维来说无疑是巨大的。

拉长视线，2017 年 – 2021 年，昆仑万维的投资收益占当期净利润的比重分别为 31%、46%、47%、67%、107.7%。自 2018 年起，投资收益保持在昆仑万维利润占比一半以上。

进入 2023 年，业绩好转的迹象并未出现。

2023 年一季度，昆仑万维营收同比增长 2.04% 至 12.17 亿元，但囿于投资收益只录得 0.91 亿元，同比减少 66.54%，导致归属净利润大幅缩水 43.33% 至 2.12 亿元；扣非净利润同比骤降 59.68% 至 1.66 亿元，主业的孱弱之势可见一斑。

正值发力大模型的当下，掉队的业绩显然会耽误很多事。

根据国盛证券发布的《ChatGPT 需要多少算力》估算，GPT-3 训练一次的成本约为 140 万美元，对于一些更大的 LLM（大型语言模型），训练成本介于 200 万美元至 1200 万美元之间。以 ChatGPT 在 1 月的独立访客平均数 1300 万计算，其对应芯片需求为 3 万多片英伟达 A100 GPU，初始投入成本约为 8 亿美元，每日电费在 5 万美元左右。

就昆仑万维的现状，应对大模型损耗资金的力度，天工 3.5 能否走到最终商业化的一步，仍是个大大的问号。

值得注意的是，截至 2023 年一季报末，公司账面上维持短期周转的资金约 13 亿元。

再者，过去多年因持续收购而积累的庞大商誉，犹如一把“达摩克利斯之剑”始终悬于昆仑万维的头顶。截至 2023 年一季报末，昆仑万维商誉资产高达 38.94 亿元，是年净利润的数倍，一旦暴雷，威力绝对不小。

鉴往知来，不得不让人怀疑，昆仑万维此番高调“All in AI”到底诚意几许？但单纯从资本市场的表现来看，昆仑万维的目的应该是达到了，这场股价“SHOW”足够养眼，足够拉风，但对投资者来说，也足够危险。