【投资要点】:

◆ 受新冠疫情和中美摩擦影响，行业需求端和产业链的不确定性增强，短期前景不明朗，通信行业行情全年历经波折，截至 2020 年 12 月 16 日，申万通信指数全年下跌 7.74%，在申万 28 个一级行业中排名第 27，行业整体 PE 估值（TTM）低于近 5 年均值和 4G 网络建设高峰期 时水平，在机构第三季度持仓中，通信行业市值占比降至近年最低位， 从各方面表现来看，通信行业行情已进入底部区域。未来，美国大选 和海外疫情等不确定性因素将逐渐落地，伴随着 5G 网络建设和商用 进程的加速推进和云计算、物联网产业规模不断提升，我们对明年通 信行业的表现持乐观态度，行业整体业绩和估值有望同步回升。

◆ 5G 网络建设及商用进程加快，云计算及物联网持续高景气。截至今年 12 月，我国已累计建成 5G 基站超 70 万个，已实现重点区域的连续覆 盖，超额完成全年目标，5G 套餐用户数量约 2 亿户，渗透率快速提升， 5G 网络逐渐从“可用”到“好用”方向发展。云计算方面，受益于疫 情扩散，全球云化进程加速，提供云计算服务的各方公司均大力投入 云基建，市场规模增速处于高位，SaaS 应用正向各行业渗透。物联网 连接数今年首次超过非物联网连接数，万物互联时代正在开启，全球 物联网产业蓬勃发展，中国蜂窝物联网连接数占全球 7 成以上，占据 主导地位，此外，国内 5G 和 LPWA 网络部署逐渐成熟，给物联网带来 更好的发展基础，在垂直行业的众多应用场景有望加速落地。

◆ 5G 小基站将解决室内覆盖痛点，明年有望开启大规模建设。5G 主力 频段频率更高，同 4G 相比传输过程中衰减更大，通过宏基站覆盖设 备密集区域尤其是室内的难度较大，而且现存的无源室分系统无法兼 容 5G 主力频段，小基站将成为 5G 室内覆盖的主流方案。5G 时代将会 有超过 80%的数据业务发生在室内，室内网络覆盖的市场前景广阔， 根据 Dell’Oro 的预测数据，预计 2024 年全球小基站市场规模将达 到 250 亿美元，全球小基站设备商的总收入将比 2019 年有 1-1.5 倍 的增长，远超宏基站设备供应商的收入增速。国内 5G 宏基站预计明 年将完成基本覆盖，小基站在 5G“可用”到“好用”的过程中扮演重 要角色，明年有望开启大规模部署。

◆ 车联网市场空间广阔，C-V2X 有望成为全球主流车联网连接方案。车 联网是 5G 应用中市场空间较大，确定性较强的应用之一，今年开始 全球车联网应用进入加速发展阶段，智能网联汽车普及时代即将到 来。根据 Machina、IMS 和华为联合调研，全球车联网连接数预计 2020 年增至 3 亿左右，到 2025 年有望突破 10 亿，市场空间广阔。车载模 组是实现车联网连接的关键部件，有望率先落地和受益，随着今年欧 洲和美国的转向，中国主推的 C-V2X 有望成为全球主流车联网方案， 国内布局 C-V2X 车载模组的厂商将在全球市场中占据先发优势。

◆ 疫情催化云视频需求爆发，用户习惯养成后有望实现长期增长。年初开始 的疫情使众多企业开始采用在线办公和远程会议的形式维持运作，成本较 低、灵活易用的云视频需求爆发，视频会议企业和互联网巨头纷纷布局， 用户数量激增，并且培养了用户的使用习惯，复工复产后需求依旧旺盛。 未来，随着云计算和 5G 产业的成熟度提升，国内企业数字化转型进程将 加速，云视频作为数字化转型的重要一环，能够有效提升沟通效率，在后 疫情阶段用户习惯养成后有望凭借技术和成本优势实现长期增长。

1.2020 年申万通信行业表现回顾

1.1.历经波折，年内行情表现不佳

截止到 2020 年 12 月 16 日，年内申万通信指数跌幅达 7.74%，沪深 300 指数同期涨幅为 20.93%，大幅跑输沪深 300 指数 28.67 个百分点，在申万 28 个一级行业横向对比中排第 27 位，排名垫底。

受到内外部多重因素影响，通信行业全年历经波折，带动行情走势经历了 较大幅度的波动，我们认为波动的过程大致可以分为四个阶段：第一阶段从年 初至 2 月底，国内疫情使市场出现恐慌情绪，A 股整体大幅下挫，之后国内采 取严控措施并在春节后密集推出新基建政策，市场情绪回暖，业绩有改善预期， 行业整体在疫情后出现第一波较大涨幅；第二阶段从 3 月至 5 月底，疫情开始 在海外迅速传播，外围市场大幅下挫，恐慌情绪传导至国内市场，同时中美摩 擦加剧，对华为限制提升，市场对通信乃至科技行业产业链发展产生担忧，行 情出现大幅调整；第三阶段从 6 月到 7 月中旬，此时国内疫情已得到有效控制， 全社会生产经营活动基本恢复，积压和延后订单得到释放，市场对行业二季度 业绩有良好预期，申万通信指数回升至年内高位；第四阶段从 7 月中旬至今， 中美摩擦加剧，8 月美国国务卿蓬佩奥提出“5G 洁净网络”计划，排挤中国应 用，并联合多个国家计划抵制中国 5G 通信设备，同时美国政府升级对华为的 禁令，在多个层面限制中国科技产业发展，虽然 11 月初伴随特朗普在美大选 失利，行情走势迎来小幅反弹，但之后美国对华政策没有明显改善，市场对通 信行业未来发展仍持不确定态度，转而投资确定性较高的行业，申万通信指数 回到下行趋势，同期沪深 300 指数创出年内新高。

个股行情方面，剔除*ST 和年内新上市个股后，截至 2020 年 12 月 16 日， 今年涨幅前十的个股为：七一二、会畅通讯、天孚通信、科信技术、深桑达 A、 移远通信、新易盛、广哈通信、中天科技、高鸿股份，主要集中在受益于疫情 和新基建政策的云计算、物联网、专网通信等行业。跌幅前十的个股为：剑桥 科技、博创科技、纵横通信、鼎信通讯、中嘉博创、铭普光磁、东方通信、平 治信息、通鼎互联、日海智能，主要为受疫情或行业景气度影响业绩不及预期 的公司。

估值方面，2020 年是 5G 基站大规模建设的第一年，运营商资本开支大幅 回暖，叠加多个子行业受益于疫情发生后国家的新基建政策，行业整体被市场 较为看好，行业 PE 估值（TTM）于一季度稳步提升并达到年内高位。进入下半 年后，对于通信行业来说内外部不确定因素持续增加，产业链风险加大，在一 定程度上压制了市场的风险偏好，叠加部分公司业绩高增消化估值，行业整体 估值水平持续下行，12 月达到全年最低的 35 倍左右，低于近五年均值（约 44 倍），更远低于 2015 至 2017 年 4G 网络建设高峰期时的估值水平。未来 1-2 年， 全球范围内 5G 网络建设和商用将提速，云计算、物联网等行业持续高景气， 同时外部不利因素有望逐渐消化，我们看好相关产业链公司的发展机遇，行业 整体估值有望回升。

1.2.业绩表现分化明显，光模块行业显著增长

我们以申万通信行业内个股为统计样本，剔除其中的*ST 个股，剩余公司 数量为 101 家。在业绩方面，年初爆发的新冠疫情使行业一季度的生产经营受 到较大冲击，当季营收同比下降约 9%，归母净利润同比下降约 49.6%；二季度 开始国内疫情逐渐得到控制，行业内公司复工复产，受益于新基建政策和下游 需求的恢复，行业营收数据的同比（+9%）和环比（+22.6%）均有较大改善， 盈利也恢复正常水平。进入三季度，国内疫情的影响基本消除，行业整体业绩 保持平稳提升，单季营收同比增长 7.7%，归母净利润同比增长 8.9%。综合前 三季度情况，行业整体营收约为 5176 亿元，同比增长约 2.7%，归母净利润合 计约为 197 亿，同比下滑约 8.7%。

子行业表现方面，从前三季度的业绩表现来看，营收方面光模块、网络设 备及配套设施、卫星导航、视频会议和电信设备行业营收增速居前，专网通信 和天线射频行业营收呈现较大跌幅。其中光模块行业受到数通和电信市场需求 的双重刺激，前三季度营收同比增长 32%，专网通信是由于疫情导致海内外项 目延期造成的收入下滑。扣非归母净利润方面，同样是光模块和卫星导航行业 获得较快增长，同比增长约 67.4%和 41.6%，而网络设备及配套设施、物联网、 光纤光缆行业由于行业竞争较为激烈或处于技术迭代期出现增收不增利的状 况。

行业毛利率水平稳定，2020 年前三季度行业内公司毛利率普遍集中在 20%-40%区间，行业整体毛利率为 25.23%，相比于去年同期减少 0.95pct，成 本方面有所上升，分行业来看，专网通信、光模块和卫星导航行业毛利率有显 著提升。费用方面，今年前三季度行业整体销售、管理、研发费用率分别为 7.37%、 6.09%、4.93%，同比增减为-1.04pct、-0.19pct、+0.41pct，销售费用率的变 化较多原因系上半年疫情导致的行业公司销售活动减少，研发费用率的变化主 要是由于部分公司布局 5G 相关产品加大了研发投入。

行业经营性现金流情况整体向好，得益于运营商和云计算厂商的资本开支 回暖，电信设备商、IDC 和网络设备及配套设施行业经营性现金流明显改善。 由于行业景气度提升需求旺盛，光模块和卫星导航行业存货水平和应收账款水平上升，虽然营收表现良好，但经营性现金流方面短期承压。

1.3.基金持仓低位，未来有望实现触底反弹

基金持仓维持低配，年内环比持续下降。截至 2020Q3，基金重仓持股中， 通信行业个股持仓总市值为 269.67 亿元，占基金重仓持股总市值的 1.15%，在 申万 28 个一级行业中排第 23 位，低于同期通信行业占全部 A 股市值的比重 （1.52%），并且是 2018Q2 中兴受制裁事件后触底以来的新低。我们认为市场 对通信行业的前景呈现谨慎态度的主要原因有两点：一是中美贸易摩擦持续， 美国在供给端控制上游高端芯片产业链，在需求端联合欧洲部分国家抵制华为、 中兴等厂商的 5G 设备，给国内 5G 产业链造成较大影响；二是疫情在全球范围 内持续扩散，多数国家和地区依然没有实现有效控制，通信网络建设进程放缓， 应用市场需求疲软，布局海外市场的公司业绩波动较大，短期无法得到恢复。 展望四季度及明年，我们认为随着美国大选结果和新冠疫苗的落地，内外部风 险有望逐渐缓解，基金对通信行业的配置情况有望实现触底反弹。

个股持仓方面，2020Q3 基金重仓的通信行业个股中市值前五的为中兴通讯 （电信设备）、亿联网络（视频会议）、新易盛（光模块）、七一二（专网通信） 和中天科技（光纤光缆），持仓市值分别为 79.83 亿元、37.53 亿元、29.39 亿 元、20.07 亿元和 15.91 亿元。2020Q3 和 2020Q1 的数据相比，基金重仓股中 持仓市值规模变化较大的有中兴通讯（-119.16 亿元）、亿联网络（+19.02 亿 元）、七一二（+18.62 亿元）、新易盛（+16.23 亿元）、烽火通信（-16.01 亿元）、 光环新网（-14.99 亿元）。从重仓股持仓市值变化情况中可以发现，市场对 5G 网络建设产业链盈利状况有一定担忧，电信设备获得较大幅度减仓，是通信行 业在基金持仓占比中大幅下降的核心原因。而受益于疫情，前三季度业绩表现 有显著改善的视频会议和光模块行业获得较大幅度加仓。持股机构数量方面， 中兴通讯、新易盛、亿联网络排在前三位，获得较多机构配置。

1.4.重点子行业基本面回顾与展望（略）

1.4.1.5G：中国发展进程持续处于全球领先地位

1.4.2.云计算：疫情推动产业加速发展

1.4.3.物联网：全球物联网连接数首超非物联网

2.2021 年策略：关注网络基础设施和行业应用机会

2.1.5G 小基站明年或将加速落地

在 5G 时代之前，运营商无线网络覆盖的思路是以宏基站为主，在热点盲 点地区依靠室内分布系统和小基站进行“补盲补热”，主要采用建网成本较低 的无源室分系统方案。国内 5G 商用在 2019 年正式开启，宏基站目前已实现重 点区域的基本覆盖，室内覆盖还未开启大规模建设。国内 5G 的主力频段为 2.6GHz、3.5GHz 及 4.9GHz，比 4G 主力频段的波长短，传输过程中信号衰减更 快，导致覆盖面积更小，传输和穿透损耗水平更高，所以难以通过位于室外的 宏基站来覆盖室内。另外，5G 宏站的 SSB 多波束配置普遍采用水平 7/8 波束方 案，可以保障水平方向上的覆盖性能达到最优，但对于高层空间的 3D 立体覆盖能力较弱，限制了对高层楼宇覆盖的性能。所以仅靠宏基站无法实现 5G 在 室内有良好使用效果，另一方面，5G 的技术优势将使 VR/AR、超高清视频、远 程医疗、云游戏、智能制造等应用渗透率提升，根据华为、HKT 和 GSA 联合发 布的《室内 5G 场景化白皮书》预测，未来将会有超过 80%的数据业务发生在室 内，因此，5G 时代的室内移动网络覆盖非常重要，将成为运营商的核心竞争力 之一。

在 2G-4G 时代，传统的无源室分系统只需要合并信号就可以支持新的通信 制式，但是其所使用的无源器件如功分器、耦合器等仅支持 Sub 3GHz 的频段，并不兼容 5G 大部分主力频段，并且传统的室分系统以 1T1R 或 2T2R 的天馈方 案为主，而 5G 的大部分场景需要 4×4 MIMO，意味着需要新增多路射频馈线。 综合来看，如果要延续使用现有的室分系统资源，更换器件和新增通道的施工 难度大，建设成本高，不是 5G 时代理想的解决方案。

数字化室分系统目前为业内认可度较高的 5G 室内覆盖方案，其具备头端 数字化、线缆 IT 化、运维可视化三大特征：头端数字化是指末端无源天线向 有源 RRU 演进，数字化的头端可以支持适合 5G 的多频多模多天线技术，实现 平滑演进；线缆 IT 化是指从馈线的连接方式向网线或光纤演进，网线和光纤 与频段解耦，可以支持超大传输带宽，适用于 5G 大带宽的应用场景；运维可 视化是指从过去的黑盒子状态向 E2E 可视化运维演进，从而帮助运营商实现室 内覆盖网的高效管理，实现智能运维。数字化室分系统可分为一体化小基站方 案、分布式小基站方案和扩展式小基站方案：一体化小基站通过固网宽带直接 接入到移动核心网，配套简单、施工便捷，但成本高，扩展性差；分布式小基 站由基带单元、汇聚单元和远端单元组成，通过星型级联的方式进行扩容，适 用于交通枢纽、体育场馆、公共场所等高密度、高容量的特殊场景，成本较高； 扩展式小基站是分布式小基站的低成本演化方案，主要由接入单元、扩展单元 和远端单元组成，但是分裂扩容能力不强，主要适用于非超大容量场景，预计 将凭借其高性价比优势将成为运营商 5G 室内覆盖的主力解决方案。

当前国内的头部通信设备商已研究并推出了适用于 5G 的新型数字化室分 系统并开始投入使用，例如华为的 LampSite 作为业内第一款可同时支持 5G 和 LTE 的一体化室内小基站，已经在首都机场、广州南站和郑州火车站等交通枢纽完成部署，中兴通讯 5G Qcell 产品的室内覆盖方案在山西的红灯笼体育场、 青运村等场馆完成了部署，协助打造了全国首个 5G 运动会。新华三、大唐移 动、京信通信、共进股份等也都在 5G 小基站领域进行了积极布局，占据 5G 时 代的先发优势，国产厂商未来有望在全球小基站市场占据较多份额。

5G 投资进入高峰，小基站的市场空间有望在 2021 年打开。根据中国信通 院的《2020 中国 5G 经济报告》显示，5G 建设将遵循“前期中频宏站覆盖重点 城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区”的发展路 径。截至今年 11 月，全国已累计建设超过 70 万 5G 宏基站，基本完成重点城 市和区域的覆盖，预计明年国内城乡全覆盖将稳步推进，在重点区域内将开展 规模化的小基站部署，促进 5G 从“可用”到“好用”的升级。政策上，工信 部今年初给中国电信、联通、广电正式发布 3300MHz-3400MHz 的 5G 室内专属 频段许可，同意三家企业共同使用该频段用于 5G 室内信号覆盖，共享共建的 模式将有效降低室内网络覆盖的建设成本，进一步推动室内小基站的部署进程。 在部署进程上，根据头豹研究院的预测，2021 年将新建约 250 万 5G 小基站， 同比增长接近 120%，并且 2022-2023 年都将保持较高增速。在总建设规模上， 工信部通信科技委常务副主任、中国电信科技委主任韦乐平在去年也对中国的 小基站需求进行了预测，认为 5G 时代小基站将迎来巨大机遇，中国 5G 小基站 数量未来有数千万量级。全球市场方面，根据 Dell’Oro 的预测数据，预计 2024 年全球小基站市场规模将到 250 亿美元，全球小基站设备商的总收入将比 2019 年有 1-1.5 倍的增长，远超宏基站设备供应商的收入增速。总体而言，5G 小基 站市场空间巨大，在目前宏基站利润空间持续下降的情况下有望给电信设备产 业链带来新的业绩增长方向。

2.2.国内 C-V2X 产业链将充分受益于车联网市场发展

车联网即车辆物联网，和传统汽车中仅用于实现娱乐和辅助功能的联网方 式不同，车联网是以行驶中的车辆为信息感知对象，借助新一代信息通信技术， 实现车与车、人、路、平台之间的网络连接（V2X），提升车辆整体的智能驾驶 水平，为用户提供安全、舒适、智能、高效的驾驶感受与交通服务，同时提升 社会交通的效率和智能化水平，是道路安全和汽车革新的关键驱动力，在一定 程度上实现了车联网功能的汽车可以称为智能网联汽车。车联网的实现需要安 全、可靠、低延迟和高带宽的连接，这些连接特性在高速公路和密集城市中至 关重要，目前只有 5G 技术可以同时满足这些严格要求，所以车联网是 5G 在垂 直行业的重要应用，也是 5G 应用中市场空间最大、发展确定性最强的领域之 一。

我国政府高度重视车联网的发展，近年来不断出台相关文件对国内的车联 网发展进行规划和指导。今年 2 月工信部牵头各部委明确细化车联网政策， 联合印发了《智能汽车创新发展战略》，对国内的智能汽车发展战略提出了明 确目标：到 2025 年，智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展， 车用无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络 （5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用；同时，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形 成，实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智 能汽车在特定环境下市场化应用。政府政策将对车联网产业起到持续推动作用， 在国内的落地进程有望加速。

在车联网渗透率推进进程方面，我们认为可以参考智能手机渗透率提升的 过程。苹果和安卓手机的推出改变了人们对手机功能性的要求，叠加 3G、4G 网络的发展，移动端应用爆发，推动智能手机用户规模急速上升，在国内的渗 透率从 2011 年的约 11%提升至目前的 95%以上，带动了手机产业链和下游应用 产业链的蓬勃发展。对照来看，车联网目前的发展正处于起步阶段，特斯拉、 蔚来、小鹏等新兴车企带来了具备示范性的智能网联汽车产品，传统的车企也 跟上节奏，逐步推出智能化和网联化的汽车产品，消费者体验良好，用户规模 不断增加，消费习惯处于形成阶段。配套的基础设施层面，类比 3G、4G给智能手机提供了网络基础，5G、V2X 等基础设施的逐步成熟也将给车联网带来充 分的技术支撑，车路协同、车载支付、车载应用商场等应用涌现，智能网联汽 车的生态实现了初步搭建，预计从今年开始将进入加速渗透阶段。根据德勤分 析的统计和预测，2019-2026 年，智能网联汽车的渗透率将从 30%提升至 98%， 期间 CARG 超过 21%。

针对车联网的联网方式，国际上有两套主流通信技术方案，分别是基于 IEEE 802.11p 的 DSRC（专用短距离无线通信）和基于 3GPP 的 C-V2X（蜂窝 V2X）。DSRC 是一种高效的无线通信技术，也可称为直接 V2X，标准化完成较早，可以 实现通信链路的低延时和低干扰，但需要车辆安装 OBU（车载单元），道路侧装 RSU(路边单元)，智能网联汽车可直接与相应的 OBU 或 RSU 形成通信信道，而 不需要其他附加的基础设施，从而最小化传输中的通信延迟，有利于自动驾驶 的实现。但缺点是实现通信的前提是要建立通信链路，对通信参数的标准化程 度要求较高，并且需要新建大量的路侧单元 RSU，部署成本很高。C-V2X 基于 3GPP 标准，使用蜂窝网络进行通信，可以直接使用现有的运营商网络，部署成 本较低，并且可以实现与交通系统内的所有车辆和道路基础设施互联互通，技 术上，C-V2X 和 DSRC 相比支持更远的通信距离、更佳的非视距性能、更强的可 靠性、更高的容量，并且具备清晰从 LTE-V2X 向 5GNR-V2X 的演进能力，能够 受益于 5G uRLLC 的应用场景。C-V2X 的缺点是标准化完成相对较晚，产业链成 熟度落后，但差距正在逐渐缩小。

2019 年前，全球不同区域对 V2X 的选择各有偏向，美国 DSRC 产业链较为 成熟，主推该标准，欧洲整体处于中立，而我国则基于国内电信网络的高成熟 度主推 C-V2X 标准。但情况从去年开始有所变化，2019 年 1 月，福特公司宣布 放弃 DSRC 而选择 C-V2X，7 月，欧盟拒绝采用 DSRC 作为唯一标准，选择 5G 作 为车联网技术标准，12 月，美国联邦通讯委员会（FCC）为 C-V2X 分配 20MHz 的频谱资源，与中国相同；今年 11 月， FCC 正式投票决定将 5.9GHz 频段划拨 给 Wi-Fi 和 C-V2X 使用，标志着美国正式宣布放弃 DSRC 标准而转向 C-V2X 标 准。美国和欧洲的转向意味着由我国主推的 C-V2X 有望成为全球范围内广受认 可主流车联网标准。

近年来我国稳步推进 C-V2X 的落地进程，工信部 2018 年 11 月率先在全球 发布车联网频率规划，将 5905-5925MHz 分配给 LTE-V2X 使用，通信院同年完 成了基于 LTE-V2X 的车联网商用规模性试验，并于 2019 年进行了预商用测试， 今年实现了正式商用，广汽、上汽、一汽、长安等 13 家国内车企规划 2020 年 下半年到 2021 年上半年实现支持 C-V2X 技术汽车的规模化量产。与此同时， 国内 5G-V2X 的规模化商用也在持续推进，预计将于 2021 年进行预商用测试， 2022 年有望迈入 5GNR-V2X 商用元年。产业链方面，围绕 C-V2X 的通信芯片、 通信模组、终端设备、整车制造、运营服务、测试验证、高精度定位和地图服 务等处于产业链上下游的国内厂商都在积极进行布局，其中华为、大唐等已完 成开发商用 C-V2X 芯片；华为、中兴、移远通信、广和通等已具备可商用的 C-V2X 车载模组；大唐、国汽智联等可提供 CA 测试验证平台；运营商、车企和互联 网厂商也都进行了相应布局，目前国内已经形成了较为成熟的 C-V2X 产业链， 行业生态初步建立，有望在全球车联网市场抢占先机持续受益。

2.3.疫情+5G 给云视频会议带来绝好发展机遇

从今年初开始新冠疫情在全球范围内蔓延，截至今年 12 月中旬，全球每 日新增新冠病例仍在 60 万例左右，欧洲部分国家防疫措施不断加强，但短期 还看不到有好转迹象。为了减少人员的流动和大规模密切接触，海内外众多企 业开始采用远程办公的方式，相关产品和方案的需求量大幅提升，行业服务商 迎来了大量的新增用户，产业规模迅速提升。虽然疫情是意外情况，随着疫苗的推出和防疫措施的加强最终将会得到控制，但是企业逐渐意识到对于部分工 作内容来说远程办公并没有影响工作质量，反而可以提升工作效率，降低沟通 成本，越来越多的企业愿意维持远程办公的方式，用户的使用习惯得到培养， 为未来远程办公渗透率的持续提升打下有利基础。

视频会议是远程办公最典型的应用场景，视频会议系统（VCS）的原理是 使用多媒体设备和网络通信技术进行声音、图像等信息的传输，帮助处于不同 地点的个人或群体实现即时互动沟通。目前常见的视频会议系统可分为硬件视 频会议系统和软件视频会议系统，硬件视频会议系统目前多被政教、金融、医 疗和大型企业所采用，需要使用包括会议终端、桌面终端、MCU、摄像头、麦 克风等硬件设备，并且需要搭配使用专业的管理软件。基于硬件的视频会议系 统优点在于音频、视频质量高，稳定性和保密性强大，其缺点在于部署成本和 维护成本较高，需要企业有较高的预算支持，许多中小微企业难以接受，另一 方面，因为是基于专用硬件的系统，所以使用场景较为局限，仅能在公司的会 议室进行，灵活性较差。由于受众群体有限，硬件视频会议的渗透率接近瓶颈， 市场规模增速持续下降，根据智研咨询的统计和预测数据，2019 年国内硬件视 频会议市场规模接近 6 亿美元，预计 2023 年将达到约 7.1 亿美元，增长空间 不足 20%。

软件视频会议系统与硬件视频会议系统的实现原理基本相同，不同之处在 于其 MCU 和终端的功能是通过 PC 与服务器的软件来实现，因此在应用方面比 硬件视频会议方案更灵活方便，部署和维护成本也较低。近年来，云计算产业 发展迅速，服务器资源可以在云上实现部署，软件视频会议逐渐“云化”，服 务商可以用 SaaS 模式向企业提供云视频会议服务。云视频会议的方案可以省 去大部分硬件设备，收费模式灵活，按月或按年租用均可，无需专人维护，费 用投入远小于硬件视频会议，并且支持绝大多数智能设备如笔记本电脑、手机 等，接入方式灵活。得益于快速部署、高性价比和灵活易用的优势，云视频会 议方案更易于被中小微企业所接受，近年来市场规模增速处于较高水平，今年 的疫情更是加速了渗透率的提升。根据智研咨询的统计和预测数据，2020-2023 年，以云视频方式为主的软件视频会议市场规模增速每年都将保持在 25%左右 的水平，到 2023 年市场规模将达到约 5.4 亿美元，上升空间巨大。

市场供给方面，目前国内云视频会议行业的主要参与者为传统视频会议厂 商、云平台和新进入的云视频会议厂商，都以国产厂商为主。其中，传统视频 会议厂商如好视通、亿联网络在行业内耕耘多年，具备大型政企客户资源，在 推广云视频会议产品时具备先发优势；云视频会议厂商以服务中小企业为主， 代表厂商有好视通、会畅通讯等，在云视频会议市场专注度更高，在成本和灵 活性上具备一定优势，未来将受益于云视频会议在中小企业中渗透率的提升； 云平台如阿里、腾讯、华为等具备强大的云计算资源和大量的 C 端和小微企业 的客户资源，疫情期间钉钉、腾讯会议等产品通过免费使用的策略获取了大量 客户，培养了使用习惯，未来可以通过付费使用的方式将用户资源变现。市场 集中度方面，根据前瞻产业研究院数据，2018 年国内云视频会议市场 CR6 不足 50%，市场尚处于发展初期，行业集中度提升空间较大，排名靠前的厂商有望 保持领先优势持续扩大份额。

未来，随着国内 5G网络的部署的逐渐完成，5G的三大应用场景 eMMB、uRLLC、 mMTC 将落地，其中超高速传输和超低时延的特性将使高清和超高清视频的即时 传输成为可能，云视频会议的体验将进一步升级。另外，随着国家对电信行业“提速降费”政策的落实，网络通信成本将继续降低，未来的云视频会议将不 受网络条件的限制，叠加疫情后国内企业“云化”进程加速，云视频会议有望 以技术和成本优势在中小微企业中渗透率加速提升，并且在解决企业远程办公 需求的同时，云视频会议方案在远程医疗、教育、培训等行业也有巨大的发展空间，行业发展未来可期。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：东方财富证券，危鹏华）

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