来源：YOUNG财经漾财经

作者 | 千寻编辑 |徐爱之

2016年，谷歌围棋人工智能AlphaGo击败围棋世界冠军李世石，创造了人工智能里程碑式的时刻；时隔6年，OpenAI公司开发的人工智能聊天机器人ChatGPT横空出世，再一次在人工智能领域掀起惊涛骇浪。

ChatGPT同时也点燃了资本的热情，今年以来国内人工智能行情热度持续爆发。中信建投指出：「ChatGPT凭借智能化实现了应用落地，形成了其商业模式。随着各种应用不断接入ChatGPT，AI主题行情的持续性可以展望很久。」

在长期战略投资的预期下，有核心技术和商业落地支撑的公司更容易获得资本的青睐。

近日，头部AI企业商汤科技公布2022年财报。财报显示，2022年商汤实现营业收入38亿元（货币单位人民币，如无特别注明，下同)；毛利率达67%，亏损净额收窄至61亿元。

4月3日以来，商汤再次引发资本市场关注，股价连续两日飙涨，继前日收涨8.65%，4日开盘商汤股价持续飙升，盘中涨幅达17%，股价回升至3.4港元。

商汤的这份2022年财报，透露出很多从未有过的信息，我们或许可以窥见这家中国人工智能企业新的投资底色。

挑战与发展并行

自2014年创立以来，商汤一直致力于计算机视觉和自研技术，并于近年来实现商业化产品加速落地。

回顾2022年，在新冠肺炎疫情、地缘政治冲突等多因素扰动的背景下，全球经济面临持续下行压力，严峻的外部环境给商汤带来了不少挑战。在此压力下，商汤通过积极调整经营策略、持续推进技术研发，实现了业务结构的优化转型。

从商业化角度看，商汤的业务主要涵盖智慧生活、智能汽车、智慧商业、智慧城市四大领域。其中，智慧商业和智慧城市两大传统优势业务收缩，而智慧生活与智能汽车业务均迎来强劲增长，显现出更均衡的业务基本盘。

根据财报显示，2022年商汤智慧生活板块实现营收9.55亿元，同比增长130%，创出历史新高，收入占集团比例从2021年的9%大幅提升至2022年的25%。该板块收入的增长主要源于在AI内容生成（AIGC）、AI传感器、AI ISP芯片、智慧医疗等产品上实现了商业化突破。值得一提的是，应用于数据中心、边缘计算的AI ISP芯片于去年11月点亮，预计2023年量产面世，未来有望成为业绩增长点。

智能汽车业务方面，商汤实现收入2.93亿元，同比增加59%，主要得益于汽车OEM客户的批量生产。据财报透露，2022年商汤的绝影智能车舱和智能驾驶产品完成了27款车型的适配和量产交付，量产交付数量超50万台，座舱客户主要包括蔚来、广汽、比亚迪、长安等知名车企，L2+/L2++ADAS产品则主要交付给广汽、合众的旗舰车型。此外，2022年，商汤新增定点数超800万台，覆盖30余家车企的80多款车型。在2022年12月2日举办的年度投资者交流会上，商汤计划智能驾驶与重点客户合作车型将不断拓展，2023年将有至少3款智能驾驶合作新车量产，带来更广阔的数据回流。

此外，2022年商汤智慧商业板块实现收入14.64亿元，有所下降，主要是源于部分客户受疫情及宏观经济不利影响，导致数字化转型力度疲弱。智慧城市业务亦因疫情影响项目建设进度，收入亦有所下降。

疫情等综合因素一方面确实影响了很多企业的经营状况，但另一方面也变相逼迫企业积极应对市场变化。商汤聚焦SenseCore对外服务业务转型，SenseCore大装置面向行业客户开放模型能力，支持超过10个语言、视觉、多模态等领域大模型训练项目，年内SenseCore对外服务（AIaaS）收入占智慧商业整体收入超20%，公司预计SenseCore对外服务产生的收入规模将在2023年大幅增加。

在智慧城市业务方面，商汤也主动做出调整，通过聚焦服务头部客户，持续优化现金流。此外，尽管其智慧城市业务收入因疫情承压，但经历过疫情的举步维艰，更凸显了城市全面数字化、智能化的重要性和迫切性。

据商汤财报显示，2022年新增22个部署城市方舟SenseFoundry产品的城市，截至2022年底，已累计有162个城市部署。而随着城市管理全面数字化意识的提升，城市方舟产品渗透率仍有进一步提升的可能性。

多元业务的稳健发展和亟待释放的产品需求，进一步构筑了商汤的长期价值逻辑。而在此逻辑之外，还有更广阔的星辰大海等待探索。

大装置+大模型

构筑核心竞争力

「我们认为真正能够颠覆的东西，第一是要处于技术快速发展期，第二要站在技术最前端。所谓最前端，那么要做的事情就是真正的、突破性的、原创的东西，要花的力气就要更大。」

此前，商汤联合创始人兼CEO徐立曾这样阐释关于技术驱动。2022年，商汤在技术研发方面取得了多个突破性进展，尤其是在超大模型领域。商汤财报透露，在计算机视觉（CV）领域，公司已成功研发320亿参数量的全球最大的通用视觉模型，实现了高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法，这些技术在自动驾驶、工业质检、医疗影像等领域得到了广泛应用。

在AI内容生成（AIGC）方面，商汤实现了多个文生图大模型的训练，对文字生图的理解、出图画质与推理速度等任务具备出众的能力。此外，在自然语言处理(NLP)领域，商汤已研发千亿参数量预训练大模型，显著提高了文本生成、人机对话等任务的性能，将于2023年中推向市场。

而这一系列成果背后，是商汤在「大装置+大模型」的前瞻布局，在人工智能领域及早地构筑了竞争壁垒。

2014年，商汤开始自主研发包括深度学习训练框架、算力、大模型等全栈的AI关键套件，并逐渐发展为一个工业级的模型生产平台SenseCore，成为商汤以AI技术赋能百业的基础设施。

SenseCore大装置是由模型层、深度学习平台、计算基础设施三个部分架构而成，通过打通算力、算法、数据，大幅降低人工智能生产要素价格，实现高效率、低成本、规模化的AI创新和落地，进而打通商业价值闭环，解决长尾应用问题，推动人工智能进入工业化发展阶段。

2022年，商汤SenseCore AI大装置持续扩建，完成2.7万块GPU的部署并实现了5.0exaFLOPS的算力输出能力，目前可最多支持20个千亿参数量大模型（以千卡并行）同时训练，最高可支持万亿参数超大模型的训练。要知道，目前全球最快的超级计算机Frontier，其算力输出能力为1.1exaFLOPS，商汤的优势显而易见。

基于SenseCore AI大装置的算力能力，商汤以AIaaS的模式面向行业客户提供服务。2022年，公司面向8家大型客户支持了7000多张GPU的计算资源，以服务其自定义的大模型训练任务。

此外，商汤积极布局多模态大模型，2023年已开源30亿参数书生2.5多模态大模型。管理层预告在2023年有望正式推出NLP大模型及更大体量多模态大模型，实现B端商业层面赋能。

凭借前瞻布局优势和深厚技术积累，商汤形成了从算力层、平台层、模型层到应用层的全栈能力。而这样的全栈能力，使得商汤在当下的AI商业浪潮中享得红利。

当然，想要在飞速迭代的人工智能领域维持领先优势，商汤仍需持续投入。在业绩交流会上，商汤管理层表示，未来将通用人工智能(AGI)作为核心发展战略，以期在未来几年内实现AGI技术的重大突破。具体来看，商汤集团方面表示，将在大算力、多模态大模型、AI专用硬件与芯片及开放研究合作、建立并执行AI for All的发展目标以及推进大装置和大模型能力对业务板块赋能等关键领域深入挖掘和探索，构建AGI的核心能力。

AI「扫地僧」

从估值来看，商汤科技这种高科技的人工智能企业，属于投入在前，盈利在后的模式，从市销率的角度进行分析，截至2023年4月4日，商汤总市值为1091亿港元，约合956.4亿人民币，去年公司营收38亿元，对应市销率约25倍（注：市销率=市值/营收，市销率低代表投资价值较高），远低于行业内其他公司。

考虑到商汤在AI基础设施领域的深厚布局及在技术研发方面的持续突破，未来公司有望在业务端持续降低生产要素成本，实现商业化加速；同时，基于市场对人工智能的前景预期及公司在计算机视觉AI领域的龙头地位，商汤应享受更高的溢价空间。

事实上，作为行业内知名的AI企业，商汤一直备受资本市场关注，2022年，商汤先后被纳入恒生科技指数、恒生综合指数、港股通和恒生国企指数等一系列指数，在恒生科技指数中的纳入权重也先后从0.15%提升至1.76%，更多资金流动性注入，也验证了市场对于公司价值的认可。2022年年报公布后，商汤获得了多家主流机构「买入」或「增持」评级。

招银国际认为，商汤在AI大模型竞赛中处于领先地位，且其AI大模型的突破有望持续推动行业估值向上，因此维持买入评级，目标价由2.10港元上调至3.45港元。

中金公司则给出了更高的目标价和「跑赢行业」的评级报告。该机构称，随着公司大体量投入接近尾声，叠加SenseCore带来的增量投入逐步收窄，公司的商业模式正循环有望逐步跑通。此外，2023年随着AIGC提振生活板块、以及汽车板块成为收入增速新主力，城市业务有望占比逐年下降，公司账期有望趋于改善。同时考虑国内AI行业估值中枢上移且看好公司大模型卡位先发优势，上调估值倍数30%至11x2025eP/S，维持目标价3.6港元不变。

广发证券给出的目标价与中金公司一致，其认为，商汤在视觉AI技术商业化落地方面经验丰富，在各场景产品标准化程度不断提升，产业布局完整，有效提升公司整体毛利率。公司已形成以SenseCore赋能各场景产品开发的正向加强体系，标准化产品正向各应用领域快速拓展，营收快速增长。

在人居生活和汽车领域，公司持续挖掘客户需求，已开发出多款产品，未来有望放量，预计未来增长提速。预计SenseCore对研发效率的有效提升有望降低公司的研发费用，从而提升公司的盈利能力。在综合考虑商汤的行业地位、竞争优势、下游需求等因素后，广发证券给出「维持增持」的评级。■

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