（报告出品方/作者：招商证券，余俊，杨伟松，孙嘉擎）
1 回顾2021年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块
2021年板块涨幅低于市场预期：行业涨幅排名第16位
截至2021年12月31日，2021年度通信（申万）行业指数上涨3.05%，在28个行业中排名第16位。一季度通 信指数下跌11.42%，位居所有板块第26位。二季度上涨6.29%，位居所有版块第14位。三季度，通信板块 下跌2.92%，位列所有板块第12位。
5G发牌后表现乏力，预期中通信板块5G行情未如期而至
5G发牌至今，通信板块累计涨幅-3.89%，相对大盘收益-42.48%，2021年初至今通信指数涨幅为3.05%。 中兴通讯、光迅科技、烽火通信、中国联通等5G产业链核心标的发牌以来表现跑输大盘。 2021年以来受5G爆款应用迟迟未见，叠加运营商招标延迟、Capex周期见顶的预期、美国安全设备法案、 华为断供等外部事件影响，5G板块受到较大压制，市场风险偏好明显降低，机构配置持续下滑。
2021年板块业绩分化，通信设备、物联网高速增长
2021年前三季度细分板块表现不一，通信设备、物联网、光模块与光器件、IDC、军工信息化等板块表 现良好。其中，通信设备板块2021年前三季度净利润增幅高达60.48%；物联网板块前三季度净利润增幅 高达40.46%，主要得益于物联网行业下游需求的爆发。
2 ICT行业变化：不变的是赛道价值，变化的是行业景气
5G：2021年5G基站招标延迟，行业库存逐步出清
2021年5G建设节奏呈现“前低后高”态势，新建基站数量稳中有升。2021年的5G基站招标时间较往年明显延迟， 直至六月底才开始启动。6月底，移动和广电启动5G 700M无线网主设备48万站集中采购，7月电信和联通启动5G SA建设工程无线主设备（2.1G）24.2万站集采。根据工信部发布的信息，截至2021年第三季度末，我国累计新建 5G基站数量为115.9万站，2021年累计新建44.1万站，其中，三季度新建19.8万站，较上半年的新建节奏显著提 升，全年有望新建约70万站，数量稳中有升。
行业库存逐步出清，产业链有望摆脱库存影响。2020年二、三季度5G基站建设热情高涨，截至Q3就提前完成了去 年全年的建设目标，四季度基站建设戛然而止，急拉急停的节奏导致行业内积压较多的库存。截至2021年三季度 末，包括中游光模块厂商、上游光器件和天线射频等厂商受行业销库存的影响较大，业绩表现相对比较低迷。随 着2021年销库存的稳步推进，上游公司订单有望恢复，业绩实现复苏。
政策支持下5G商用逐渐成熟，但5G爆款应用“尚待出现”。3G时代手机与互联网相连带来了游戏、流媒体音乐服 务、网络媒体等新兴事物；4G的到来促使社交应用、短视频、移动支付掀起了一场智能手机革命。5G商用已有两 年多的时间，相关爆款应用至今没有走入大众消费视野，但年底元宇宙的兴起带动了市场对于未来2C端应用的期 待。（报告来源：未来智库）
5G：低频基站数量增加，2021年5G基站建设量增价减
2021年5G基站呈现量增质减的局面，低频基站的数量占比大幅提升。相较2020年，在2021年5G基站采购结 构中，64T64R多通道的宏基站数量占比较低。而通道数较少的700MHz和2.1GHz低频基站数量占比较高，其 优点是低频的损耗小，信号覆盖范围更大。同时能够显著降低运营商5G网络的运营成本，在5G下游爆款应 用诞生前，可以在保证5G信号覆盖面的同时，进一步降低成本。
700MHz和2.1GHz等低频基站占比大幅提升，显著降低了天线和光模块的需求。由于700M和2.1G低频基站的 通道数为8通道或16通道，相比于64T64R宏基站的通道数大大减少。而通道数的减少导致了射频天线的单基 站价值量大幅降低，同时对应的电信光模块的速率和数量也有相应的降低，影响整体的市场规模。
物联网：政策标准护航，5G促进重量级物联网应用落地
物联网作为新一代基础设施，其建设计划在2021年得到明 确。《行动计划》目标到2023年底，在国内主要城市初步 建成物联网新型基础设施。具体方向上，针对高端传感器 技术、物联网网络接入能力以及物联网在社会治理、行业 应用和民生消费三大领域的应用落地给出了具体指引。（报告来源：未来智库）
3 2022年重点投资方向：5G赋能新工业时代，智能网联通往新汽车纪元
5G上游选α：资本开支预期明朗，重点关注云网投资的多重变化
从绝对值来看，2022年运营商资本开支继续保持，云计算大厂资本开支向上幅度可观。运营商侧，2019-2020年， 三大运营商资本开支分别为2999亿元和3330亿元，同比分别增长4.50%和11.05%。根据运营商年度规划，2021年 三大运营商资本开支有望达到3406亿元，同比增长2.28%。我们预计2022-2023年资本开支仍将维持同比增长， 后续将匹配应用需求规划；云厂商侧，海外云厂商资本开支持续保持高增长，Facebook预期2022年Capex从2021 年的190亿美元大幅提升至290-340亿美元；国内云厂商将通过提升Capex在云网时代提前抢占卡位。运营商+国 内云厂商双重加持，云基建产业链复苏在即。
从驱动力来看，2022年，受政策驱动的被动型投资有望转变为受5G应用需求驱动的主动型投资。2019年发放牌 照以来运营商资本开支主要受到政策推动5G建设；2022年开始，5G应用将驱动新一轮云网基础设施建设，5G投 资由政策驱动转向应用需求驱动为主。
5G上游选α：云网设备竞争格局向好，关注具有边际变化的龙头
受中美科技竞争、自主可控需求、我国厂商技术实力大幅增强等综合因素影响，2021年以来我国云网设备市 场竞争格局有所变动：
在通信设备市场，2018年前后，华为占据我国运营商设备市场60%左右市场份额。在5G时期，中国通信设备 厂商全面引领，中兴通讯综合实力排名全球第二，2021年以来中兴通讯在移动电信联通三家的市场份额在 各个领域已经全面超过30%，在部分市场超过40%。
在ICT设备市场，由于华为对ICT业务进行战略性聚焦，且中兴、新华三等国内厂商技术实力已基本处于同 等水平，因此2021年以来中兴、新华三在网络设备市场实现多个新项目突破，在运营商和政企两大市场均 实现综合份额持续增长。 5G进入全面建设第二年，个股选择α重于β。
1.1 激光雷达：智能汽车时代来临，激光雷达新纪元开启
蔚来、长安、北汽、长城等车厂陆续发布搭载激光雷达的自动驾驶方案，2022年或将成为激光雷达 量产元年。传感器是实现车辆环境感知的硬件保障，多传感器优势融合互补，激光雷达是不可或缺 的环节，速腾聚创、华为、Innovusion等激光雷达厂商有望在2022年迎来多个规模量产项目。
随着自动驾驶级别的提升，单车激光雷达装载量在1-6个范围内，稳态价格或将下探至100-200美元 区间，预计2025年全球车载激光雷达市场规模有望突破500亿元。根据沙利文预测，受无人驾驶车队 规模扩张、激光雷达在ADAS中渗透率增加等因素推动，激光雷达整体市场预计将呈现高速发展态势， 预计2025年全球车载激光雷达（无人驾驶+ADAS）市场规模将超过80亿美元（约合人民币518亿元）。
1.2 连接器：电动化驱动高压连接器，国产替代趋势增强
新能源汽车推动高压连接器，市场空间广阔。随着新能源汽车电动化的迅速普及，高压连接器的市场也 在迅速扩张之中。平均来看，每辆车配备50对高压连接器，单车价值2000元左右。同时商用车连接器的 数量也更多，单车价值更高。根据新能源汽车的销量，及单车平均价值量的数据来测算，2025年全球新 能源汽车高压连接器的市场规模达到376亿元，中国高压连接器的市场规模达到198亿元。
高压连接器市场格局酝酿新变化，国产替代化趋势增强。近年来国内企业的高压连接器产品在性能上已 经趋近以泰科和安费诺为代表的国外巨头厂商，同时在市场上也实现了不断的突破。以中航光电和瑞可 达为代表的国内厂商，在汽车高压连接器领域取得了较大的突破，我们认为随着国产厂商的产品竞争力 逐步增强，车厂采用国产高压连接器的趋势越来越强，高压连接器的市场格局有望产生新的变化。
1.3 控制器：ECU数量庞大，考虑性价比，ECU与DCU将长期共存
软件定义汽车是汽车控制器放量的基础。汽车控制器是汽车软件的物理载体，在汽车中扮演了“大脑” 的角色。传统汽车嵌入式软件与硬件高度耦合，一个功能对应一个 ECU，每个 ECU 带有嵌入式软件。
汽车电子电气架构E/E从分布式朝集中式发展，域控制器（DCU）概念落地。目前汽车电子电气架构E/E 正在从分布式朝集中式发展，以博世经典的五域分类拆分整车为动力域、底盘域、座舱域/智能信息域、 自动驾驶域和车身域，五域较为完备的集成了 L3+车型的所有控制功能。域控制器再往后发展，以特 斯拉为代表的中央计算平台 Central & Zone Concept 或为行业未来趋势。
并非所有ECU都适合被集成，ECU与DCU将长期共存。针对车身域单独设置DCU将导致成本大幅提升，推 广较为困难；而复杂逻辑及实时性要求较高的功能尚不适合整合。短期来看适合域化的主要是辅助驾 驶/自动驾驶和车载信息娱乐系统。（报告来源：未来智库）
2、工业互联网：电力物联网建设是今年“新基建”重点
2022年是“碳达峰”政策落地和建设的大年，也是新能源电力等新基建建设的大年。在中央经济工作 会议释放“适度超前开展基础设施投资”信号下，此轮“新基建”的主要方向将落在新能源电力建设 上，蓄能储能、特高压、智能电网等领域有望迎来快速发展机遇。
智能电网投资主体明确，建设有望如期推进。从投资总额来看，“十四五”期间，南方电网电网建设 将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，较“十三五”期间实际完成值增加 52%左右（较计划投资额增加33%）。国家电网未来五年计划投入3500亿美元，推进电网转型升级。我国输电网建设已较为成熟，配用电侧投资将是“十四五”期间重点。其中，信息化终端（感知层）、 网络设备（网络层）、系统平台（应用层）等环节均显著受益。
3、VR：五大支撑技术逐步成熟，硬件或已至规模应用临界点
近眼显示、感知交互、网络传输、渲染计算与内容制作等五大关键技术逐步成熟，奠定VR硬件规模化应用 基础。具体来看，近眼显示方面，快速相应液晶屏、折反式已规模量产；网络传输方面，5G+F5G（第五代 固定网络）构筑虚拟现实双千兆网络基础设施支撑；感知交互方面，内外向追踪技术已全面成熟。 2022年虚拟现实即将迈入深度沉浸阶段，特征表现为“规模上量，生态繁荣”。虚拟现实发展可划分为五 个发展阶段，继2016年虚拟现实产业元年、2018年云VR产业元年、2019年5G 云VR产业元年过后，2020- 2021年处于部分沉浸/成长培育期。2022年虚拟现实即将迈入深度沉浸阶段，终端设备开始规模上量，内 容应用题材形式日益丰富。
4、卫星通信：巨头布局卫星互联网，用户规模爆发式增长
卫星技术低延时、高通量、低成本特点促卫星互联网前景可观。随着卫星高通量、物联网等技术的发 展及成本的降低，通信卫星空间段与地面端逐渐融合，卫星互联网优势尽显，各互联网企业纷纷入场 卫星互联网，其中，SpaceX推出的Starlink计划在技术与规模上占据绝对优势。
Starlink作为对5G和光纤的补充，用户规模实现爆发式增长。Starlink提供的宽频服务可以覆盖传统 光纤和无线网路无法触及的地方，并将实现除南北极以外的地区全覆盖。2021年8月，Starlink推出 第二代系统，计划发射近3万颗低轨通信卫星，在单次发射卫星、部署时间等性能方面均有大幅提升， 同时伴随价格的下降，截至9月Starlink互联网服务潜在用户总数已达60万人，实现爆发式增长。
4 投资分析：ICT新基建精选个股α，5G新应用把握赛道β
中兴通讯：三大业务全面发力，芯片、汽车电子新增长曲线勾勒清晰未来
公司收入体量将破千亿，规模效应不断显现，净利率或再创高峰。5G基站量价向好，公司规模效应显 著，2021年前三季度公司净利率达到7.38%，为近十年最高水平。随着公司当前在芯片、汽车电子、 IT设备等领域的研发投入的后续变现落地，未来净利率仍存在进一步提升空间，后期盈利弹性充足。
积极拓展政企及消费者业务，收入贡献显著提升。2021年以来公司政企业务实现了较快增长，上半年 国内服务器及存储营业收入均实现同比翻番，沉淀出如GoldenDB分布式数据库、全模块数据中心、服 务器及存储等一批有竞争力的政企产品。消费者业务方面，中兴通讯持续在品牌、产品、渠道等领域 革新突破，手机业务回升明显，家庭信息终端和创新融合终端持续增长。
公司领先的ICT技术在芯片、汽车电子等新领域高效复用在稳固全球5G设备龙头地位后，公司将充分 发挥其ICT技术优势，全面进军IT、芯片、汽车电子等新领域，开启全新增长曲线。新管理层上任以 来，持续加大对中兴微电子研发投入，在基带芯片、5G传输交换芯片、IP芯片等核心芯片领域取得关 键性进展，目前公司的半导体芯片研发能力国内属于第一梯队。在汽车电子领域，目前已经与一汽、 上汽等多家车企达成战略合作，为长期发展做好储备。
天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场
光通信领域方面，公司平台型的产品稳扎稳打，光引擎和北极光电成为重要的增量来源。在光无源器 件方面，公司对FAU、AWG等高端无源器件产品线持续扩大产能并拓展市场。北极光电目前正逐步转产 江西生产基地，有望显著降低人力成本，提升毛利率水平；业务方面，公司在引入更多国内客户之后， 将进一步释放北极光电的产能。在光有源器件方面，TO封装和OSA封装具有垂直一体化的优势，随着5G 建设逐步恢复，同时行业内库存逐步出清，该业务有望强势复苏。公司的光引擎产品以400G和800G产 品为主，出货量持续提升。光引擎可以应用在400G/800G高速光模块、共封装交换机以及光互连等，未 来公司将探索光引擎的更多应用场景，市场空间广阔。
基于公司完备的光器件平台，公司突破光通信领域开拓新兴市场。激光雷达和光学医疗检测产品的底 层光学原理与光通信产品相似，光组件和光器件是其核心组件。公司在光器件领域做的是基础性产品， 具备开发新产品的能力，例如北极光电的高端镀膜业务可以提供滤光片、透镜系统、隔离器等基础光 学类器件，同时依托现有的光有源器件解决方案，可以提供集成封装器件。基于强大的光器件平台， 公司有望打破行业天花板。
广和通：2022年关键词“破圈” ——车、网关、SOC系统级方案、平台
2021年公司一跃成为全球第二大物联网模组企业，市场份额快速提升，规模效应将进一步体现。移远通 信第二季度蜂窝物联网模组收入同比增长49%，收入份额达到21.2%，继续稳居全球第一。广和通第二季 度全球收入份额达到7.9%，位居全球第二。若包含锐凌无线收入，公司整体份额将达到14.3%。
坚守“PC+POS”两大基本盘，新拓展“车载+网关”收获期已至，泛IOT全面开花。公司围绕“PC+POS+ 车载+泛IOT”四大赛道，传统笔电和POS领域保持稳定较快增长，2021年新开拓车载、网关等千万级别 出货量的大颗粒市场，车载领域通过收购成为全球最大的车载模组企业，网关等新业务收入亦快速提升 针对广泛的IOT需求，公司逐步推进渠道搭建，2022年逐步开始带来贡献。
长期来看，公司积极布局非模组业务，包括围绕高通soc芯片的系统级方案以及平台服务类业务，有望 打开长期空间。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。